财联社（上海，研究员卞纯）讯，周一，一场选举令阿根廷股市、汇市、债市上演“三杀”。

股债汇“三杀”

阿根廷MERVAL股指周一收跌37.35%，创史上最大单日跌幅，报27787.43点。比索兑美元当日收低15%，报53.5比索，盘中一度下挫约30%至纪录低点。该国10年期公债和世纪债券下跌了面值的18-20%。阿根廷五年期主权债信用违约掉期（CDS）飙涨938个基点，至1955个基点。

阿根廷央行进行干预，在外汇市场卖出1.05亿美元以捍卫遭遇大规模抛售的比索。交易员称，央行自去年9月以来首次使用自身储备进行拍卖。此外，该行基准利率从上周五的63.7%跃升至74.8%。

路孚特(Refinitiv)数据显示，阿根廷股债汇出现这样的同步下跌，自2001年该国经济危机和债务违约以来还未见到过。

经济政策是市场震动的导火索

现任总统马克里（Mauricio Macri）在周日的初选中惨败给左翼人士费尔南德斯（Alberto Fernandez），后者的副总统竞选伙伴是前总统、激进民族主义者克里斯蒂娜·基什内尔（Cristina Kirchner）。费尔南德斯以大大高于预期的15.5个百分点的优势力压现任总统。

大选结果代表的是民心所向，最有可能的下任总统既然是人民自己选出来的，市场又为何以崩盘回应呢？主要原因在于不同执政者实行不同的经济政策。

阿根廷现任总统马克里自2015年上台以来，一直实行紧缩政策，意图通过大幅削减支出拯救“深陷危机”的经济。但现实是，该国的经济并未停止衰退的脚步，人民的生活水平也一直在走下坡路。

相比之下，费尔南德斯则提倡宽松的经济政策，强调政策主张中的一些优先事项，如公立学校和提高工人工资、退休福利金等。

马克里是一位亲商派人士，信奉自由主义，他的中心政纲是带领阿根廷重返国际舞台，并终结贸易保护主义。上任后，马克里加强与西方国家发展多边关系，包括与美国改善外交关系，并且放开外汇管制。

相比之下，前政府主张加强国家对经济的控制，采取严格的货币管控措施和强硬的外交政策，反对与欧盟达成具有里程碑意义的贸易协议。

此外，马克里政府还致力于提高透明度和反贪腐。

显然，阿根廷老百姓受够了“勒紧裤腰带过日子”，寄希望于新的执政者救他们于“水火之中”。但现实很残酷，在投资者看来，相较于当下马克里政府难以扭转经济颓势，更大的风险来自费尔南德斯。

市场担心，如果费尔南德斯当选，阿根廷政府的预算可能会再度膨胀，甚至危及IMF对于阿根廷的经济援助。费尔南德斯表示，如果他赢得10月份的大选，将寻求“修订”阿根廷与国际货币基金组织(IMF)的570亿美元备用融资协议。

为何“受伤”的总是阿根廷？

阿根廷初选的意外结果出炉后，以美元计价的阿根廷S&P Merval指数暴跌48%。

这标志着彭博社追踪的94个主要股票指数中，自1950年以来的第二大单日跌幅。这仅次于斯里兰卡股指1989年6月61.7%的最大单日跌幅，当时该国陷入内战。

此外，在1950年以来最大的五次市场单日暴跌中，阿根廷就占据了两个“席位”，且每次下跌都接近腰斩。

（1950年来最大的五次市场单日暴跌来源：Bloomberg）

政党更迭之于选举国家很常见，为何阿根廷市场反应如此之大？去年9月，阿根廷央行行长突然宣布辞职，比索大跌近6%，创一个月最大跌幅。去年5月，伴随着美联储加息、美元走强，新兴市场货币集体“遭殃”，比索是其中跌的最惨的那个，为什么“受伤”的总是阿根廷？

根本原因在于阿根廷脆弱的经济。

一、恶性通胀。受货币贬值拖累，阿根廷经济2018年下滑2.5%，通货膨胀率高达47.6%。事实上，阿根廷的通胀率2016年后一直在20%的水平上方高位震荡。政府开放资本管制，财政赤字失控导致货币超发严重，令通胀进一步恶化。而政府的货币政策并未能抑制这一问题。

二、债务高企。2017年，阿根廷持有的美元债务达创纪录的2310亿美元。从短期流动性来看，阿根廷短期外债存量达到外汇储备的1.4倍，外储不能覆盖短期外债造成较强的流动性压力。

三、出口结构单一，国际收支失衡。当前初级产品和农产品占阿根廷出口的63%，因农产品价格走弱，阿根廷经常账户自2011年起由顺差转为逆差且不断扩大。此外，该国制造业竞争力偏弱，对外资缺乏吸引力。

四、财政赤字庞大。上届政府执政时期，为讨好选民，提高工人工资，实行高福利政策，这成为拖累阿根廷财政的根深蒂固的历史遗留问题。此外，阿根廷工业体系落后，产品附加值低，导致税收不能弥补高额的财政赤字。

五、信用破产。阿根廷历史上有7次借钱不还的经历，令该国信誉遭到严重破坏。

央行“救市”治标不治本

事实上，阿根廷“紧急救市”已经不是一次两次了，去年5月比索暴跌之时，阿根廷央行一周之内加息三次，将基准利率从27.25%提高至40%，六天内花费占央行外汇储备10%的50亿美元干预汇市，并向国际货币基金组织申请资金援助。

但所谓“治标不治本”，阿根廷的经济问题并非“绝望式加息”、“卖外储保本币”就能解决。

摩根士丹利将其对阿根廷主权信用和股票的推荐建议从“中性”下调至“减持”，称计算显示阿根廷比索可能再下跌20%。