金融危机十年后，美联储再度走到了十字路口。在当前市场预期高度一致，“政治压力”空前的背景下，美联储到底会不会走出降息这一步？

当地时间7月30日至7月31日，美联储将举行备受关注的货币政策会议，7月利率决议将于北京时间8月1日凌晨公布。市场普遍预计，美联储将在此次会议上宣布降息，但降息25个基点还是50个基点仍然存在争议。美联储内部也没有达成一致。

在美联储议息会议前，美国总统特朗普再次对美联储发起了“炮轰”，称美联储此前太早加息，加息力度过猛，量化紧缩是另一个错误。他呼吁美联储降息，并称小幅降息是不够的。

市场与特朗普能否“得偿所愿”仍是未知之数。但考虑到美联储此次降息与否影响甚大，有必要在结果公布前先了解以下几个问题：

降息25还是50个基点？

市场普遍认为鲍威尔将在此次会议上宣布降息，问题只是降多少。芝商所(CME)“美联储观察”(FedWatch)工具显示，市场预计美联储降息25个基点的概率约73%，预计降息50个基点的概率约27%。

标普道琼斯指数公司资深指数分析师Howard Silverblatt认为，目前市场关于联邦公开市场委员会（FOMC）降息的幅度是25还是50个基点仍有争论，但相信降息的预期已在市场走势中提前兑现。

从经济数据来看，美国商务部上周公布的数据显示，美国二季度GDP增速放缓至2.1%，低于第一季度的3.1%，但超过市场普遍预期的1.8%。此外，数据显示，美联储看重的核心PCE物价指数为1.8%，高于一季度的1.2%，但继续低于美联储的目标2%。

瑞银财富管理投资总监办公室29日发表的观点指出，二季度GDP是2017年一季度以来最慢的，但符合该机构的预期。瑞银认为，这些数据不会改变美联储的降息决心，主要是因为PCE低于目标已成为常态，当地经济增长也在趋势以上。央行的降息决定更多取决于环球制造业活动疲弱，以及中美贸易摩擦因素。

摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson在周一的报告中指出，今年基本面数据大多数情况下令人失望，数据在变得更差而不是更好。他指出，过去一个月，美联储在本周会议上降息至少25个基点在很大程度上已成为“定局”。同时，市场对欧洲央行不仅会降低利率，还将重启量化宽松的预期也越来越高。摩根士丹利的观点是，美联储本周将降息50个基点，欧洲央行将再降息10个基点，并在9月份重启量化宽松。

但经济数据透露的并不全是负面信号，在美国经济活动中占比超过三分之二的消费者支出在二季度增长了4.3%，远高于第一季度的1.1%。花旗分析师在周一发表的观点中指出，二季度消费者支出强劲反弹、库存减少及储蓄率上升，都对美国经济扩张周期的持续有所支撑。结合疲弱的通胀数据，经济数据可能更支撑美联储本周降息25个基点，而非50个基点。花旗预计美联储将在此次会议上宣布降息，并且停止缩表，并认为美联储可能在9月再度降息。

只是“保险性”降息？

事实上，国际货币基金组织（IMF）在7月23日发布的《世界经济展望》报告中，还将美国2019年GDP增速预期上调了0.3个百分点至2.6%，调整主要是反映了美国第一季度超预期的经济表现。

现在，问题的关键是，美国下半年及之后经济形势存在下行风险，其中既包括中美贸易问题的不确定性，也包括全球经济增长的放缓。在这样的背景下，有观点认为，美联储有必要采取“预防性”降息策略，在7月降息以便为经济继续扩张上“保险”。

前美联储主席艾伦·格林斯潘上周三就表示，美联储进行“预防式”降息是有道理的。“我清楚地记得，我们有几次下调利率并不是认为这很可能是必要的，”他指出，而是为了避免某些可能出现的很坏的事情，“你会采取行动降低这类事件发生的风险，这是很重要的。”

Michael Wilson认为，目前市场对2019年下半年和2020年标普500指数企业盈利预测过高，他还认为，在企业盈利和经济存在衰退可能性的情况下，美联储本周的降息未必是值得“庆祝”的。从历史经验看就很清楚，如果这是美联储全面降息周期的开始，那么，股市在第一次降息后的表现往往是不佳的。另一方面，如果降息与经济进一步放缓无关，而是确保经济重新加速或稳定增长（即“保险性”降息），那么，股市有机会走高并最终突破3000点。Michael Wilson指出，市场共识似乎倾向于后者，但摩根士丹利仍倾向于前者。

美联储已经达成一致？

尽管市场预期高度统一，但事实上，美联储内部对降息多少，甚至是否降息，并未达成一致。如前所述，市场普遍预期美联储本次降息25个基点，但有少数观点认为美联储会降息50个基点，以更大程度地回应联邦基金期货市场反应的预期。

美银美林全球经济研究主管伊桑•哈里斯（Ethan Harris）表示，“我猜想FOMC的一些成员会感觉自己被逼到了墙角，因为市场定价看起来非常激进。波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)是公开表过态的，认为没有必要降息。在FOMC中，大多数委员愿意考虑降息，但美联储三巨头似乎对7月份会议仍持观望态度，我不确定这种观点是否为整个委员会的共识。”

从公开发言来看，目前，堪萨斯城联储主席埃斯特·乔治(Esther George )和波士顿联储主席罗森格伦都反对降低利率，第三个可能的反对者，是圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard），如果FOMC选择降息50个基点可能会遭到他的反对，他更希望降息25个基点。布拉德曾在6月下旬表示，降息50个基点就“过头”了。

古根海姆（Guggenheim）全球首席投资官Scott Minerd认为，鲍威尔会试图控制不同的意见。“我认为，如果有两三个持不同意见者，意味着告诉你未来利率走势的不确定性比市场目前所预期的要大，”他补充说道，鲍威尔本人不是经济学家，他将依靠克拉里达（美联储副主席Richard Clarida）和威廉姆斯（纽约联邦储备银行行长John Williams）来帮助说服其他成员，为何要降息。

市场会“得寸进尺”吗？

从去年渐进加息的“鹰派”立场，向今年以来越来越“鸽派”的立场，美联储转变的中间，是去年四季度的美股暴跌风波。不少投资者认为，美联储过快加息是导致股市暴跌的原因。此后，市场预期就一直走在了美联储的前面。每当美联储释放一点点宽松信号，市场就表现出想要更多。

据彭博报道，期货市场显示，交易员消化的预期为在（明年）1月前有近三次降息、每次25个基点，而到2020年底还要再下调25个基点。报道称，鲍威尔周三要努力解释逾十年来首次降息，但对于市场来说，不费吹灰之力就会要求更早推出更多的宽松政策。

德意志银行美国利率策略师Steven Zeng认为，如果鲍威尔在各种因素中强调下行风险，比如美中贸易摩擦和全球经济疲软，同时不再依赖国内数据，市场可能会指望第四次降息来得更快。

他在接受彭博采访时称，市场已经认定，至少在接下来几个月里，美联储应该下调超过25个基点以抵消潜在的风险。他认为，美联储的声明和鲍威尔讲话的基调，如果某种程度上是鸽派的，市场会推动今年降息更多次，并认为2020年更早降息的可能性加大。” 他担心的是，市场会将是否进一步降息应依赖数据的信息解读为“鹰派” 。德意志银行预计，美联储今年降息三次，每次25个基点。

瑞银在其观点中称，“我们关注美联储将如何管理市场对利率的预期。如果这次减息幅度达到50个基点，就算表明是一次性，对美元也会构成压力，主因是市场可以选择不相信央行，认为减息动作陆续有来，甚至估计明年底前减息超过100个基点。”

美股创新高后何去何从？ 

上周，美股主要指数中，标普500指数和纳斯达克指数在周三、周五两次刷新历史新高，并在周五收于历史高位。年初至今，标普500指数上涨近21%，自2016年11月美国大选以来涨逾41％。一度让人忧虑的美股牛市，仍在前行，但，之后呢？

目前美股正在财报季中，根据瑞银的统计，以市值计，超过一半的标普500指数企业公布了业绩，季度盈利增长可能低于该机构预测的1%至2%，但主要是因为波音公司737 Max客机停飞，而造成56亿美元损失。撇除波音因素，瑞银认为，美企总体运营状况有所改善，盈利增长中位数刚好超过4%，55%及69%企业的销售及盈利分别优于预期。瑞银保持预期美股今、明年盈利增长预测分别为1%及7%，盈利加速成长支持美股持续上升。

但摩根士丹利却认为，全年盈利前景一直在恶化。从一季度盈利修正开始，投资者一度认为，盈利会在一季度触底，但实际上，二季度盈利将低于第一季度。该机构指出，标普500指数一季度每股盈利同比增长0.3%，但将目前已公布的财报及预测数据结合来看，预计二季度标普500指数每股盈利同比增幅为-2.6%。第一季度，11个标普500行业板块中，5个行业板块增幅为负。而二季度范围更广，11个板块中8个板块盈利预计为负。摩根士丹利认为三季度可能是低谷，但他们认为反弹不会如市场模型预期的大。

对于“保险性”降息，摩根士丹利的利率策略师Matt Hornbach指出，在上一个周期的2007年9月18日，美联储进行的首次降息在当时被认为是“保险性”降息。然而，“我们现在知道，这是美联储有史以来持续最长和规模最大的货币刺激计划的开端。”他指出，美联储为评估全球和美国经济状况与前景而监测的几个关键经济和金融指标，在今天看起来比2007年9月时情况更差。从这个观点来看，他认为，现在更可能是处于较长期降息活动的开始阶段，这通常而言对股市是不利的。