聚焦科创板专栏（九）              

A股是个喜欢炒新的市场，这已经不是新闻。可惜之处在于，炒新收益究竟如何，倒还真的少有仔细统计。本文用图说话，讲讲A股炒新的收益情况。            

第一眼不意外

本文统计的范围是：

1.深市中小板、创业板和沪市“603”股票；

2.上市满120个交易日的个股。

上图是首日涨幅超过200%的新股，毫不意外地，绝大多数新股在经历上市初期炒作后——我们定为10个交易日——将绝大概率亏钱（绿色箭头以下区域的橘色散点为亏损）。细观以后，还有一个发现是：根据首日涨幅排序，如左轴标示的蓝色散点所示，可见首日涨幅越高，则短期亏损概率越高。随首日涨幅下降，亏损幅度有缓慢缩小。

需要说明的是，其实亏损幅度的缩小趋势不算太缓慢，只是因为最多的亏损幅度也不过-100%，所以坐标轴压缩了这个趋势。

仔细想就意外了

前面说对炒新收益少有“仔细统计”，是因为wind系统里的“上市后N日涨跌幅”包括了首日涨幅，它统计的是你以新股发行价买入N日后的涨跌幅，而这是不可能的——新股上市往往就是大幅高开——炒新的散户朋友大多是逢高买入。那么，如果我们以新股首日收盘价为买入价的话，盈利情况如何呢？看上图，结论也很明显，首日涨幅超过200%的新股中：

1.这回没有赚钱的了，全部亏损（如右轴所示的绿色散点），最少也要亏到近60%，100块钱变成40块钱！比较惨的，100块钱变成15块钱！

2.还是可以发现，整体看，首日涨幅越高，亏钱幅度越大。

也就是说，新股首日逢高买入的行为，就是“十死无生”啊。

长期看更意外

先把数据说了吧，即便是考虑了首日高涨幅后的收益率，上述新股上市后10日、30日、60日和120日的收益率也很差，而且如果炒新被套，越在手里拿着，亏得越多——拿10天，亏损幅度中位数是-9.23%；拿30天，亏损中位数-12.39%；拿60天，亏损中位数-20.08%；拿120天，实际上就是半年，亏损中位数-26.92%。

如果是上市首日逢高买入的话，在“血亏”的前提下，也是越拿越亏：10日、30日、60日、120日亏损幅度中位数分别高达65.77%、66.61%、69.93%和72.19%！

用图说明一下：

这再次说明，新股炒作跟企业质地是没一毛钱关系的。主力炒一把就走，还赚钱了；这种短期行为造成的一地鸡毛都是靠散户长期亏损来收拾的。

如果这也算意外

明白的读者肯定会说，这就是一个跷跷板效应，目前市场新股首日涨幅限定在44%，这样日后收益肯定就相对会好很多了。

但事实也并非如此，根据证监会副主席方星海《新股上市首日限价的弹簧效应》的研究，首日44%的限价造成了以下结果：

一是新股上市连续上涨天数更长；

二是二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下；三是创业板因为个体小，新股限价以后，扭曲效应更明显。

如果我们把新股上市看作河流汇入海洋的话，那么，新股首日限价其实是人为拉长了入海口的长度，由于预期高度一致，这段入海口的“水位”反而被抬高了，等到入海时，往往又以连续跌停的方式，造成水位的急剧下降。正如方星海所说，“新股上市首日上涨44%，但没有交易量，没有交易量的价格是虚幻的、不准确的。”

我们选取了尚未设置首日44%涨幅限制之前的新股来看看情况，其中，首日涨幅高于200%的情况前面已经说了，现在看看首日涨幅低于100%且高于44%的区间情况如何：

可见，短期收益大多落在了-30%到20%之间，中长期收益大多落在了-30%到50%之间。这说明什么呢？

1. 炒新收益不再是一边倒的大面积亏损了。

2. 炒新收益变得随机了。

——这就有点市场的样子了。

加个意外的鸡腿

如果你问我，是不是新股破发或极低的首日涨幅（例如低于44%），后市表现会很好呢？

答案是：也不一定。原因在于，新股破发和极低的首日涨幅，往往出现在熊市之中，在这种趋势下，炒新收益也不见得理想。当然，比首日涨幅较高的情况，总体还是要好。这可能也挺意外的。

最后总结一下，炒新意味着什么呢？

1.新股首日涨幅越高（超过200%），则短期亏损概率越高。

2.新股首日逢高买入（超过200%），几乎是“十死无生”。

3.炒新是极短期的行为，如果你没把握炒赢，那么你就要靠长期亏损来收拾赢家留下的一地鸡毛。

4.统计显示，的确存在一个新股涨幅的理想区间，但这是事后结果，事前难以指望和把握。

让我们用中国最好的资产管理人之一，邓晓峰先生说过的话来结束本文吧——“所有的投资，估值水平一定是最重要的，也就是价格，因为价格决定了回报率。”